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正确看待期指的多与空(股指期货开户、股指期货开户流程、股指期

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摘要:■多空平衡:期货≠做空,“裸卖空”更不是期货概念 ■空即是多:占主体的期货套保套利空头是现货多头 ■诤友难寻:期货的投机空头是市场建设的有益成分 编者按 国内股指期货自上市以来,就被一部分人指责为“做空利器”,这种论调在近期股指大跌以来尤有“......

  ■多空平衡:期货≠做空,“裸卖空”更不是期货概念


  ■空即是多:占主体的期货套保套利空头是现货多头


  ■诤友难寻:期货的投机空头是市场建设的有益成分

  编者按

  国内股指期货自上市以来,就被一部分人指责为“做空利器”,这种论调在近期股指大跌以来尤有“市场”。德国诗人、思想家歌德曾经说过,“我能确保正直,却不能保证没有偏见”。可见,保持鉴别力并非易事。在一片非理性的“讨伐”声中,“裸卖空”概念被硬生生地扣在期货的头上,期指市场不可或缺的空头和投机者也被套上道德枷锁,更有甚者认为只要限制了期指交易,就能化解股市下跌风险。我国期市虽有二十多年历史但依然年轻,股指期货在我国内地更是只经历了五个春秋,其运行原理及功能作用还需进一步普及。在本文中,胡俞越教授通过明晰概念、解析市场的多头与空头,为读者还原一个真实的股指期货。


  最近市场波动较大,很多人都在谈论股票及期货。从各种言论中,我们遗憾地发现,尽管我国期货市场建设已有二十多年的历史,我国已经连续多年成为全球第一大商品期货市场,但很多人对期货的了解还不够,认识还很模糊,存在不少偏见和误解,甚至是“谈期色变”,将期货与做空等同起来。我想借此机会与大家谈谈对期货的一些基本看法。
  
  多空平衡:期货≠做空,“裸卖空”更不是期货概念
  
  股指期货也好,商品期货也罢,只要是期货,多空始终平衡,即所谓的“有多必有空,多空必相等”。从整体上看,期货市场没有形成额外裸露的空头,也没有额外的多头,不会必然对股市产生下跌压力,当然也不会必然产生上涨推力。这也可以理解为,期货市场是“自我革命”的中性市场,要是有期货空头打压市场的话,一定会有等量的期货多头自发自觉地奋起反抗,最终实现自我平衡。例如,今年6月15日以来,股指期货市场日均持仓额3000多亿元。这意味着,多头和空头持仓额都只有3000多亿元的规模,市场的净头寸为0,不多不空,不偏不倚。
  有人提到“期货能够裸卖空”,这更加让人哭笑不得。“裸卖空”是个现货概念,是融券的一种。借到了券再卖出,就是一般的融券业务;手里没有券但同样可以将其先卖出,之后再买券还券,这就是“裸卖空”。“裸卖空”凭空增加了供应量(可卖出券源),可能对股价形成一定压力,尤其是在危机期间市场信心不足时,它的影响可能更大些。美国有“裸卖空”而我国没有,期货根本没有“裸卖空”的概念。进一步来看,2008年全球金融危机中,美国等市场“禁空”禁的就是“裸卖空”,但全球没有哪个市场限制了股指期货交易。
  
  空即是多:占主体的期货套保套利空头是现货多头
  
  大家怕期货空头,我们就把期货空头拆开来仔细看看,但要看清楚、看明白期货,一定要期现货联系起来一起看。
  期货空头可分为三大类。一是套保空头,二是套利空头,三是投机空头。前两类空头之所以卖出期货,是因为持有现货,为了避险保值或赚取期现货价差而利用期货进行对冲。他们本质上都是现货多头,也就是说,他们期货空头对应的是现货多头,是股市上的真金白银。没有了、限制了他们的期货空头,那么他们的现货多头就没了“根”,就要抛。
  在我国股指期货市场上,这两类空头的持仓占到空头总持仓的60%—70%,他们是空头的主体和代表,主要是各类投资者尤其是机构投资者的套保持仓,支撑着其自身在股市上的自营盘、资管盘等现货多头头寸。机构持有较多的期货空头头寸,就是为了安心持有更多的股票,他们是股市真正的多头力量。按照目前的情况来看,这类持仓的市值规模大约为2000亿元。也就是说,约2000亿元股票头寸的“根”在期货上。根基一旦松动不稳,这些股票不得不倾巢抛售。近期市场调整中,我们也看到了,一旦限制股指期货交易,切断避险渠道,股市更加恐慌,跌幅可能更大,即所谓的“停了保险心更慌”。
  “世界金融期货之父”梅拉梅德曾告诫我们:没有股指期货,股市会跌得更惨。股指期货是一道防火墙,是股票市场的避风港,如果没有股指期货,这场股市大跌就真有可能导致股灾,引发系统性风险。
  
  诤友难寻:期货的投机空头是市场建设的有益成分
  
  再来看看期货市场上的第三类空头——投机空头。他们不看好股市未来走势,因而通过投机做空的方式来谋求收益。如果非要找出做空力量,可能最多只能是这些投机空头。但是有四点值得注意:
  第一,这些人看空并做空市场的压力,释放在了期货市场而不是现货市场,也可以说是期货市场转移承载了本属于现货市场的做空压力。影响期货市场运行的仍是现货因素,这些人的观点客观存在,不是因为有了期货才产生的。
  第二,期货投机空头规模有限,只占到股指期货持仓量的30%—40%,目前大约是1000亿元的持仓额规模,对应的“真金白银”(保证金)在100亿元左右,相比股市50万亿元市值的规模,实在太小,根本产生不了多大影响。
  第三,股指期货投机多头占到股指期货持仓量的百分之九十多,远大于股指期货投机空头,也就是说,股指期货投机群体总体上也是净多头而非净空头。正是期货投机(净多头)承接着期货套保套利(净空头)。若没有投机,套保避险就没了对手盘,期指功能发挥就成了空谈。
  第四,恶意做空等操纵行为必须严查,股灾时大发国难财是不可取的。但只要不是恶意,不是操纵,多空不应直接与道德捆绑。做过期货的人都知道,多空都能赚钱,也都能亏钱。正因为如此,期货投资者更加理性。相比之下,股民大都欢喜涨、厌恶跌,支持多、反对空。但市场怎能只涨不跌、只买不卖、有多无空呢?正是过度加杠杆、鼓励多、呼吁多,才有了最近股市的大调整。如果多几位敢说真话的诤友,多几只治病救人的“啄木鸟”,多给过热的市场一些冷静客观的提醒,也许大跌能够避免。更何况,相比之下,恶意做多比恶意做空更可恶,恶意拉高派筹才是市场上害人的最常用手段。
  总而言之,我国期货市场经过了太多的风雨冷暖,出现了日益蓬勃发展、功能作用发挥越发显著的大好局面。不可否认,期货仍有需要改进完善的地方,还要不断优化市场管理,但作为社会经济风险管理的重要组成部分,必须毫不动摇、持之以恒地精心呵护,加快发展。换句话说,期货“手上有多空、心中无多空”,你如果做期货,一定要心态平和,你如果不做期货,也应心态平和地看待它、了解它、认识它。
  (本文作者系北京工商大学证券期货研究所所长、教授)

 

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